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　　起首：中原时报

　　中原时报记者 张蓓 见习记者 黄指南 深圳报说念

　　华南城控股有限公司（01668.HK）（下称华南城）终究迎来了我方的清盘宣判。

　　8月11日，华南城控股发布公告称，公司股份已于8月11日上昼10时55分起暂停买卖。随后，市集充斥着华南城至当天举行的清盘聆讯上被香港法院下达清盘令的音书。

　　同日午间，据DM查债通音书，因重组有野心未能得回债权东说念主饱和撑握，华南城认真被香港法院宣判清盘呈请并获法院颁令，案件号为HCCW 54/2025。

　　直至11昼夜深，华南城对于清盘的公告才蜗步龟移。公告内容娇傲，本公司被高档法院下令清盘，富事高洽商有限公司周伟成及潘路洋获高档法院委任为清盘东说念主。

　　接近香港老本市集投资者涌现，华南城好意思元债近期交投不活跃，由于刊行东说念主长久未出具改善有野心，维好方（特区建发）尚未给以撑握。

　　他续指：“债权东说念主一方面通过上市公司清盘变卖钞票，另一方面进行维好诉讼；市集展望告状维好有野心件最早或将于年内开庭。”

　　对于如何应答华南城的清盘呈请事宜，《中原时报》记者向华南城发送了采访函，铁心发稿未获修起。

　　从“驰援”到“计帐”

　　自从其好意思元债负约起，华南城的重组有野心堕入漫长的博弈之中，未能得到债权东说念主的一致同意。

　　尽管法院延长了三次聆讯以提供更多谈判空间，最终，华南城在2025年8月11日的清盘呈请中仍未能脱逃气运，法院裁定对其进行清盘，成为自中国恒大以来钞票范畴最大的中国房地产公司被清盘的案例。

　　“华南城的清盘终端，对于部分债券握有东说念主来说并不料外。”上述东说念主士如是说说念。

　　在中国房地产行业遍及濒临流动性危急的配景下，华南城成为最早得回国资纾困的房企之一。

　　早在2021年12月31日，华南城便文书通过配股向深圳特区建发集团（下称“特区建发”）融资19.1亿港元，引入了深圳国资的入股，特区建发成为其单一最大鼓舞。

　　在接下来的三年里，特区建发屡次向华南城提供纾困撑握，匡助其度过难关，内容包括资金注入、钞票收购、信用背书以及协助好意思元债缓期。

　　除了提供入股资金外，2022年7月，特区建发与单子受托东说念主花旗国际坚贞了“维好合同”，见效争取大量投资东说念主同意，从而匡助华南城竣事了初度好意思元债缓期。

　　与此同期，特区建发回以12.57亿港元的现款收购了华南城旗下深圳第一亚太物业料理有限公司50%的股权。

　　同庚11月，特区建发入部下手周转华南城南昌、郑州和南宁等名堂，并通过下属公司开发了范畴约为110亿港元的股权投资基金，为这些名堂注入资金。次月，又以50亿港元的现款对价收购了西安华南城69.35%的股权。

　　2023年3月，特区建发推动华南城与11家银行签署了60亿港元的流动资金银团贷款合同，贷款期为三年，年利率仅为4.7%。

　　这笔银团贷款是华南城自创立以来的最大单笔融资，通过置换高息贷款，展望每年不错从简2亿元至3亿元的贷款利息。

　　尽管特区建发多维度的纾困力图为华南城提供了短期缓解，公司的磋磨景象一经未见根柢好转。反而，华南城原已缓期的好意思元债濒临二次负约的风险。

　　2023年12月4日，华南城发布了对于五只好意思元债的同意征求公告，运筹帷幄将这些债务再次缓期，并寻求债权东说念主豁免未支付的利息以及过往负约攀扯。

　　然而，这次债务缓期并未得回债权东说念主同意，华南城因此向屡次驰援的特区建发寻求匡助。

　　2023年12月18日，华南城在公告中向特区建发及债权东说念主同期施加压力，其当先感谢了特区建发握续的撑握。随后却转而表态：“若是集团债务发生负约事件，将严重影响特区建发接续为本集团提供扶助，并组成进一步扶助的要紧不容。”

　　上述投资者默示：“此番言辞光显是为了按捺债权东说念主再次退步，同意债务缓期有野心，同期施压国资推出新的挽回措施，幸免企业堕入负约泥潭。”

　　直至后续的债券负约，也未见特区建发的下场驰援，反倒是于2024年2月19日公告中明确了不并表、不兜底的底线，并主动与华南城划清界限。

　　彼时，特区建发的公告指，其握有华南城29.28%股份，未对其进行并表；对华南城的境外单子负约事件高度爱重，保握联系；特区建发磋磨情况平素，展望该事件对公司的存续债券兑付不组成影响。

　　值得介意的是，华南城的好意思元债负约激发了投资者的热烈反馈，尽管华南城方面默示本人现款流垂危，但投资者将锋芒指向了特区建发。

　　由于特区建发此前签署了“维好合同”，投资者以为特区建发理答应担更多攀扯，致使在负约诉讼中要求追诉其法律补偿攀扯。

　　2024年6月，花旗国际向香港高档法院拿告状讼，要求特区建发为华南城好意思元债缓期的义务未实施进行补偿，索赔金额高达14.07亿好意思元。

　　汇生国际老本总裁黄立冲向《中原时报》记者默示，华南城被香港高档法院裁定清盘，成为恒大后最大被计帐房企，强化了“无实践进展即法律证据出清”的前例。

　　他指出，法院以重组历久无饱和债权东说念主撑握为由作出清盘，预示外洋投资者将更依赖受托东说念主机制和法律证据路线维权，谈判层面对“软性撑握”和窗口期的容忍度裁减。

　　在黄立冲的不雅察中，自恒大清盘案后，香港法院对“拖延战术”的耐受度下移，更强调实践进展与实时涌现。

　　他坦言：“香港法院与市集参与方倾向通过更步伐的跨境有野心或清盘要领出清存量风险，以求终端与平允，契合中央‘细密海啸式冲击、但加快无效主体出清’的大标的。”

　　磋磨旋涡

　　华南城自2002年创立以来，凭借“产业原料大集散地+商贸物流园”款式赶紧崛起。深圳华南城名堂行为其代表，曾被列为深圳市政府的“要点物流名堂”和“绿色通说念名堂”。业内将这种交易款式称为“华南城款式”。

　　华南城于2009年见效在香港主板上市，凭借募资加快了其在世界范围内的彭胀。

　　回看近些年的磋磨数据，尽管得回深圳国资入股与资金撑握，华南城频年的磋磨表现依旧未能走出低谷。

　　2024财年财报娇傲，华南城事迹回升乏力，现款储备占比握续走低，重叠债务高企与市集回款承压，其负约风险正缓缓浮出水面。

　　2024财年，华南城来自物业销售的收入达到29.95亿港元，占总收入的73%。诚然料理层推动“商贸物流+”转型，但收入结构一经严重依赖物业销售，尤其是住宅销售。

　　具体来看，期内物业销售收入竣事同比增长18.7%，主要成绩于此前热销项野心消失录用。然而，跟着存量项野心渐渐消化，异日销售增速将承压，握续增长的能源不及。

　　除物业销售外，握续性收入一样是华南城的进犯收入起首，期内录得10.88亿港元，同比增长10.3%。其中，物业租出收入为5.431亿港元，同比下滑10.9%，主要受租出需求下降影响。

　　其他握续性收入加多3.0%至5.45亿港元，但物流及仓储业务受第三方需求减少影响，收入降至1.23亿港元；相对而言，奥特莱斯业务则录得增长，达到3.26亿港元。

　　在“商贸物流”政策下，华南城自握钞票范畴强盛，投资物业、厂房及征战占非流动钞票比例高达87.04%。然而，受商办市集承压和租出需求下滑影响，公司于期内对投资物业公允价值计提失掉约24.83亿港元。

　　这种重钞票自握款式，在市集通知率下降的配景下，反而放大了企业磋磨风险。而大鼓舞的钞票接盘，一定进度上缓解了自握物业带来的磋磨肥壮。

　　自2022年5月特区建发入股后，华南城初始钞票接盘运筹帷幄，钞票净值决然由2021财年的412.96亿港元下降至本期266.07亿港元，降幅达35.57%。

　　除了市集层面的压力，华南城最大的痛点来自中短期的流动性困局。

　　财报数据娇傲，2024财年末，华南城计息债务为302.2亿港元，其中约192.04亿港元以物业、地盘及银行入款等作典质，账面总值501.23亿港元。

　　然而，公司流动欠债已超流动钞票28.48亿港元，即期计息债务达182.41亿港元，而现款及银行入款仅7.177亿港元，其中受限现款占比接近94%。期内该司的现款占总钞票比例降至0.819%，创历史新低。

　　这一年，华南城还录得自上市以来最大失掉——89.76亿港元，主要原因包括存货减值拨备加多、递延税钞票拨回、老本化利息减少导致融资成本加多，以及投资物业公允价值失掉。

　　跟着来自鼓舞的驰援“刹车”及在建物业的老本化利息减少，华南城融资成本握续增高，2024财年融资成本较上年加多140.3%，至15.22亿港元，成为压垮利润的进犯身分之一。

　　谈到港股内房企业频发的清盘案件，黄立冲指出，离岸融资渠说念紧缩、新址销售承压以及钞票处理难度加大，使得不少开发商即便经由多轮谈判，仍难提倡同期兼具“现款遮蔽+典质担保+明确时辰表”的可行有野心，谈判最终被动走向法律证据端口。

　　他以为：“老本市集的短期冲击在于，又一大型存量风险落地，强化了市集对‘无效重组—法律证据出清’旅途的预期。冗长的不细目性被割断后，清盘东说念主长入盘货与处理将有助于厘清钞票质地与偿付端正，减少折价，但个案回收率分化将加重，典质物与优先条件的订价权将进一步上行。”

　　对于特区建发而言，入主华南城是一笔不合算的投资。

　　彼时，深圳国资入股音书公布后，华南城股价一度升至1.12港元/股，但随后历久下滑，至2024年停牌前仅剩0.107港元/股，较入股认购价0.57港元/股下降逾81%。

　　特区建发插足的19.1亿港元配发价，如今已大幅高于华南城现时12.24亿港元的总市值。

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