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编者按：

现时成本阛阓正资历前所未有的变革与挑战，若何借助专科投研力量优化财富树立，成为投资者紧要关心的核心命题。与此同期，中国公募基金行业正资历从规模膨大向高质料发展的深入生态变革，基金司理军队的迭代更新与投研体系的深度重塑，为阛阓注入全新活力。

在行业变革与阛阓波动交汇之际，券商中国推出《基金司理周周看》栏目，以 “拨云穿雾” 的专科视角锚定产业趋势研判。栏目将通过深度对话优秀基金司理群体，系统解构其投资框架的底层逻辑与阛阓前观念维，构建王人集产业变革与财富树立的专科桥梁，为投资者提供兼具行业深度与阛阓时效性的价值参考。

本期《基金司理周周看》栏目中，耿直富邦基金李朝昱以为，东谈主形机器东谈主依然处在从0到1的经由，改日是星辰大海；德邦基金固收投资总监邹舟指出，现时十年期国债收益率降至1.65%独揽，债券“躺赢时间”依然成为夙昔式；前海开源基金王霞默示，投资如长跑，需耐住性子、摈弃赚快钱理念。

耿直富邦基金李朝昱：东谈主形机器东谈主产业链重构，中国制造弯谈超车正那时

在公共东谈主工智能海浪奔涌确当下，其催生的产业机遇正加快涌现。以特斯拉为代表的多家科技公司正赶紧迭代“东谈主形机器东谈主”居品。

“2025年，咱们极有可能见证东谈主形机器东谈主量产元年的到来。”耿直富邦基金基金司理李朝昱以为，东谈主形机器东谈主依然处在从0到1的经由，且在应用端，工业制造、医疗、物流、豪侈等鸿沟将为东谈主形机器东谈主阛阓大开更为广阔的发展空间。这一滑业“改日是星辰大海，蕴含着无限的契机和惊喜”。

双轮入手，硬科技赛谈掘金

李朝昱在长达10年以上的证券从业教授以及4年的投资教授中，逐步打磨出一套锻真金不怕火且独到的投资逻辑与框架。他以为，投资的重要在于寻找具备“耐久成长性+好的营业模式”的优质公司。

耐久成长性方面，李朝昱率先会商榷公司所处行业的发展阶段，判断是处于朝气茁壮的向阳期，如故步入增长乏力的夕阳期。其次，行业改日的耐久发展空间至关雄伟，是局限于几十亿元规模的小众阛阓，如故有望拓展至千亿元致使万亿元级别，这径直决定了投资的潜在答复。

他指出，行业在改日3至5年，乃至10年的复合增速，是计算其是否得当投资圭臬的重要想法。举例，对于那些复合增速低于预期的行业，即便现时看似踏实，也可能难以满足他对耐久增长的追求。

除成长性外，李朝昱更敬重公司核心竞争力，他强调：“本领壁垒是否难以复制是重要——领有核心本领才能在竞争中占据上风，抵挡敌手冲击。更雄伟的是，企业居品须具备卓越行业的增长后劲，龙头企业时常凭借品牌、本领、成本上风，缓慢莳植份额，实现高于行业均速的增长。”

谈及营业模式，他要点关心财务可不时性：“毛利率、净利率、研发参加等是计算营业模式健康度的核心想法，需耐久踏实，体现盈利与变调的均衡。此外，探究质料（ROIC、财富属性、高下流语言权、应收账款、现款流等）相同重要——精采的探究质料意味着高效成本愚弄、稳重财务及抗风险才智，能相沿耐久激动答复。”

东谈主形机器东谈主开启量产元年

在投资框架指点下，2024年四季度时，李朝昱从繁密行业中筛选出了机器东谈主板块并斗胆重仓。以他处分的耿直富邦信泓搀杂基金为例，在2024年末，该基金前十大重仓股清一色为东谈主形机器东谈主主见。在基金净值随着板块走出凌厉涨幅后，本年一季度，李朝昱基于估值和基本面变化又一次退换持仓，在机器东谈主板块内再度“掘金”，使得基金在阛阓震撼退换中依旧推崇出彰着的阿尔法收益。

自2022年特斯拉发布首代Optimus起，李朝昱便强横捕捉行业机遇，通过深度调研与不时追踪建立前瞻研判。高工机器东谈主产业商榷所（GGII）数据自大，2024年公共东谈主形机器东谈主阛阓规模约10.17亿好意思元，预计2030年将达150亿好意思元，年复合增长率超56%；同期销量从1.19万台增至60.57万台。中国阛阓出息也很广阔，2030年规模预计达380亿元，销量跃升至27.12万台，占公共份额44.77%。这一宏大阛阓空间为产业发展注入强壮动能。

李朝昱分析，从应用场景来看，短期内工业制造鸿沟将成为东谈主形机器东谈主应用的主战场。汽车制造和3C电子等细分行业对东谈主形机器东谈主的需求尤为紧要。

举例在汽车产业智能化升级中，东谈主形机器东谈主可高效完成零部件安设、焊合、检测等复杂工序，显赫莳植出产效劳并裁减东谈主力成本。瑞银证券预测，2035年公共东谈主形机器东谈主保有量将突破200万台，工业场景（含汽车制造）占比达63%。

“从中耐久来看，医疗、物流、C端豪侈等鸿沟将为东谈主形机器东谈主阛阓大开更为广阔的发展空间。在医疗鸿沟，机器东谈主不错援助大夫进行手术，提能手术的精确度和安全性；在物流鸿沟，大要实现仓储货色的高效搬运和分拣，莳植物流效劳；在豪侈鸿沟，可为家庭提供随同、老师等职业，满足东谈主民日益增长的生涯需求。”李朝昱说。

谈及量产出息，他直言2025年或迎来东谈主形机器东谈主量产元年——特斯拉2024年展示的新一代Optimus已完成度高，具备部单干业场景落地才智，这一进展为行业注入信心，标记着东谈主形机器东谈主正从主见迈向现实。

全产业链解围，中国打造机器东谈主产业高地

那么，哪些国度将受益于东谈主形机器东谈主的进步式发展？李朝昱指出，中国的高端制造业在公共产业链里具备显赫的相比上风，尤其是在核心零部件活动，我国企业取得了显赫突破，个股投资机遇也随之涌现。

率先，中国事公共独一领有长入国产业分类中一齐工业门类的国度，变成了从原材料供应、零部件出产到终局居品制造的圆善闭环，同期领有最完善的物流蚁集配套和富裕的动力供应。

其次，在政策与成本多年协同维持之下，中国依然变成了京津冀、长三角、珠三角等多个本性明显的制造业产业集群。

终末，中国在夙昔20年培养了无数的高端本领东谈主才，工程师红利彰着。在本领变调与产业升级的双重入手下，中国依然基本完成了从东谈主力密集型的传统制造业向高本领高附加值的高端制造业的转型。因此中国手脚宇宙工场的地位短期内难以被撼动，东谈主形机器东谈主的快速发展例必会为供应链上的中国制造业企业带来新的发展机遇。

李朝昱以减慢器为例，国内企业在谐波减慢器等重要本领上不时突破，缓慢破损海外操纵，原土化率显赫莳植；传感器鸿沟，力传感器、视觉传感器等居品质能加快迭代，适配复杂环境的才智不时增强；猖狂器手脚机器东谈主“小脑”，在通顺猖狂算法、智能化猖狂等维度快速追逐，与国际差距不断松开。这些本领突破为机器东谈主产业夯实基础，推动原土企业在产业链中占据重要位置，变成显赫投资价值。

东谈主形机器东谈主实质制造活动鸠合了宇树、智元、优必选等兼具实力与变调才智的企业，凭借丰富教授满足工业、职业、特种机器东谈主等多元需求。李朝昱指出，实质制造企业手脚产业链的终局供给方，其居品质料径直决定下流应用效劳。随着工业制造、医疗、物流等场景的加快渗入，具备本领鸠合与规模化出产才智的企业将迎来发展机遇。

德邦基金固收投资总监邹舟：告别债券“躺赢时间”，紧密化耕种穿越低利率周期

“随着低利率时间的驾临，财富收益率下行，固收类居品要作念出优秀的功绩，难度所有这个词越来越高。但不管若何，通过专科严谨和勤劳紧密的预判博弈出来的逾额收益和相对收益的亮点，遥远是有价值的。”濒临低利率时间的债券处分，德邦基金固收投资总监邹舟总结谈。

邹舟以为，现时十年期国债收益率降至1.65%独揽，债券“躺赢时间”已过。新环境下需围绕欠债端紧密化运作，匹配不同投资者的风险偏好与地方制定策略，同期遵守风险猖狂、以“流动性为王”为纲，方能为投资者守护细目性。

低利率环境下需“紧密化耕种”

在低利率与“财富荒”的双重挤压下，债券投资的容错空间日益逼仄。邹舟坦言，当利率核心不时下移，低利率时间已然到来，阛阓来去逻辑和活动也随之发生了较大变化，她默示“一年只作念几波大波段”的操作模式已失效，要实时得当新的来去主逻辑，敏捷捕捉常态化的阛阓窄幅波动带来的中小波段契机。

这种紧密体当今处分的每个维度，她将组合久期拆解为信用久期和波动久期进行双维度精密猖狂，严格监测和实时退换概括信用久期，尤其是通达式短债组合的信用久期，对欠债相对踏实或者欠债属性更长的居品则保留相对高弹性仓位。

此外，流动性处分被提到前所未有的高度。“近几年来，债券阛阓每年至少资历一轮顶点行情，我敬佩所有这个词资历过行情浸礼的同行都和咱们一样，深入封锁到极少：对于逐日通达式居品而言，必须刚烈不移地把组合流动性放在第一位。”邹舟强调，这不仅是为叮嘱阛阓顶点波动激勉的赎回压力，更是为了在顶点阛阓超调产生被错杀的优质财富时，不错有才智收拢契机，要确保“阛阓出现存漏可捡时，随时有头寸能源泉”。

概括考量居品定位和欠债端本性

面前，邹舟在管居品包括德邦短债、德邦锐兴债券、德邦锐裕利率债债券、德邦优化等不同久期、不同品种的居品。在邹舟看来，处分不同的居品要勾通居品定位和欠债端本性来决定操作旅途。

邹舟指出，居品定位决定树立策略：短债重安全，依托票息为主，仅当利率波动财富细目性高时加仓抓弹性；中耐久纯债看利率与信用债相对价值，细目性高时偏左侧布局增强弹性；固收+则按债性与股性相对价值退换股债仓位。

“当资金在不同财富中来去切换时，咱们更需要看清欠债端的现实。”邹舟默示，欠债较踏实或者欠债属性较长的居品可能接管略偏左侧的高弹性策略，从而博弈较高的弹性收益；通达式居品则如故勾通欠债端质料及风险偏好，对久期和杠杆等种种想法进行愈加天确凿退换。

邹舟默示，处分债券居品需要凭据阛阓不同阶段的来去主逻辑天真退换仓位和想法，勾通基本面和政策面的趋势和旯旮变化，以及本领想法的样式进行布局。

她以本年头债市波动为例：“那时阛阓过度透支宽松预期，在央行政策落地前已抢跑订价约40基点（BP）降息，银行间融资利率较政策利率高20至30BP。短端利率受负carry（持有净收益）压力失去避险属性大幅上行，长端利率虽来去拥堵，但正carry保护使其成为来去盘避险区。”邹舟据此退换策略：一部分账户将短端利率仓一齐置换为高票息信用债；另一部分账户则裁减长端利率债仓位及组合杠杆避险。过后考据，这次基于欠债本性的调仓告捷跑赢阛阓。

债市具备稳中向好基础

瞻望下半年，关税政策仍有较大扰动，抢出口、转口落潮后，外需压力可能会显赫加大，内需层面以旧换新政策补贴使用过半，三季度有望不时，但对部分耐用豪侈品的拉动效劳或缓慢放缓，地产周期仍待企稳，基本濒临债券阛阓仍故意，疏浚财政增量有待细目、货币宽松预期先行，债市在三季度中上旬举座处于偏顺风环境。

邹舟以为，现时债市中期向好趋势明确，本领面偏多但短期存压。政算计打算向与中好意思关税摩擦等外部变量需不时追踪，但央行看守宽松基调，债市具备稳中向好基础。中耐久看，经济转型与高质料发展需宽松货币环境相沿，政策宽松基调延续，债市向好逻辑了了。

对于具体的投资契机，邹舟默示，基于宽松且维持性的货币政策主基调，下半年种种纯债类投资标的，比如有票息价值的信用债、利率债、地方债等仍有较好投资契机，将会不时关心并积极参与。此外，也在积极关心可转债品种的投资契机。可转债兼具债券的固定收益性质和股票的潜在增值空间，在投资组合中加入可转债，不错在一定程度上提高组合的收益后劲，同期由于其债性，也能在一定程度上裁减组合的举座风险。

前海开源基金王霞：投资如长跑需摈弃赚快钱理念

阛阓主题投资纷纷，保持内心定力是基金司理耐久制胜的重要。领有22年从业教授、历经三轮牛熊的前海开源基金履行投资总监王霞对此深有体会——她深知投资如长跑，需耐住性子、摈弃赚快钱理念，方能遵守感性价值导向，将风险猖狂置于首位。

王霞以为，低估值策略勾通基本面分析，不仅有助于猖狂投资风险，也在于其耐久复利的价值和最终取得的“稳稳的幸福”。

“投资不应只盯短期暴利”

前海开源基金履行投资总监、基金司理王霞领有22年投研教授，淬真金不怕火出其对阛阓的涌现深入明白。

基金热衷追逐短期热门赛谈博取高收益，次年却常因回撤付出繁盛代价的景色在公募行业日出不穷。这种行业景色促使她深入封锁到风险可控的雄伟性。历经三轮牛熊周期的教师，王霞在持仓策略中愈发谛视基本面与估值的匹配分析，强调在高估值阶段实时罢了收益以回避风险。

王霞常被问为何不参与热门题材股。她强调，投资是耐久经由，猖狂风险才是首要隘方。行业发展呈周期性波动，在景气度高位时缓慢罢了收益而非盲目耐久持有，是策略重要；一朝产业趋势转向，股价大幅回调将冲击居品净值回撤猖狂。

“投资不应只盯着短期暴利，更要警惕潜在吃亏风险。”王霞直言，早年踩过的坑让她深入涌现到风控的雄伟性。历经多轮牛熊市教师，她逐步变成以基本面为核心的价值投资体系，强调在高估值区间主动止盈。

“我但愿通过挖掘细目性较高的投资契机，为投资者创造可不时的答复，为投资者带来‘稳稳的幸福’。投成现实上是与东谈主性博弈的经由，需要克服贪心脸色，幸免盲目追逐短期阛阓热门。耐久复利效应的价值，远超多数投资者的明白规模。”她强调。

关心低估值与科技成长

证券时报记者不雅察到，王霞的重仓股虽以周期性行业为核心，但其商榷视线已横向蔓延至多个鸿沟。总结此前在南边基金的任职资历，她曾深耕商旅贸易行业商榷，并先后担任房地产、金融地产等多行业首席商榷员及商榷组长，在此经由中缓慢鸠合了掩盖白酒、医药、科技、新动力等多赛谈的多元化选股教授。

“投资需要开安定态，不会寂寥于低估值标签。”王霞强调，她更关心产业趋势信号的捕捉，尤其爱好宏不雅经济对行业发展的入手作用。当捕捉到产业趋势开释高增长信号时，她的持仓组合也会展现弹性张力。

与此同期，王霞不时加强对新经济、新事物、新科技的学习和商榷，她以为一些新经济鸿沟正缓慢趋于锻真金不怕火和踏实，任何事物都具有周期性，这就意味着科技股、新经济也不错按照低估值的策略去实现重仓掩盖。

“率先要明确科技股的界说——科技股不就是题材股。”王霞指出，多数公司难以在科技竞争中不时存活和增长，真实的科技巨头须具备三大核心：强壮的本领壁垒、可不时的盈利模式以及充沛现款流相沿的核心竞争力。她强调，科技鸿沟的本领迭代与竞争形势更趋复杂，这使得科技股投资更需聚焦细目性的追踪与把抓。

“稳中求进”是下半年主要策略

基于风险猖狂为先的原则和细目性选股策略，王霞在不雅察到2025年上半年港股阛阓显赫回暖后，下半年将接管审慎叮嘱的策略，一方面密切关心阛阓动态与风险信号，另一方面积极挖掘估值合理、产业趋势明确的结构性契机，竭力于在波动中把抓细目性收益。

王霞分析指出，2021年至2024年9月前，港股阛阓资历了一语气近四年的不时下行，成为公共主要阛阓中的估值凹地。最近，港股阛阓累计涨幅已卓越A股阛阓，其进取确立的弹性正取得阛阓更平庸的共鸣；尽管如斯，现时港股举座估值水平仍处于历史低位区间。基于这一判断，她强调从中耐久视角看，港股阛阓仍具备显赫的树立价值，策略上应不时看好。

王霞分析称，近9个月来港股涨幅显赫强于A股，AH溢价率快速收窄。但她强调，AH溢价指数并非计算港股性价比的核心想法。从现实上看，港股走势主要由三大核心身分入手：国内经济基本面复苏进度、好意思联储货币政算计打算向及公共流动性变化，以及科技产业的变革趋势。

随着2025年半年报露馅窗口左近，王霞判断，阛阓对盈利改善的关心度将升温，疏浚地缘政事、中好意思关税等扰动，短期阛阓波动或阶段性放大，提议保持不雅察耐性。中耐久仍看好低估值大金融与产业趋势进取的科技板块；中短期策略则聚焦踏实类红利财富及供需改善的顺周期板块。

校对：刘星莹体育游戏app平台